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【招商汽车公司点评】一汽富维:中报业绩超预期车灯业务快速上量

  公司公布19年中报,实现营业收入64.2亿元(- 0.1%),扣非净利润2.4亿元(-2.5%)。其中二季度单季营收34.6亿元(-1.5%),扣非净利润1.4亿元(-2.7%),在行业景气低迷背景下表现较好。预估公司19-21年EPS分别为1.06/1.31/1.59元,对应19年10.2Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

  公司上半年实现营收64.•●2亿(•☆■▲-0.1%),其中二季度34.6亿(-1.5%)。收入好于行业主因乘用车单车价值量快速提升同时占比较大重卡车轮业务稳健。公司下游主要客户一汽大众1-6月实现产量89.9万台(-6.1%),其中二季度实现产量44.3万台(-17.1%);一汽丰田实现产量36.8万辆(+8.5%),其中二季度实现产量20.2万辆(+18.5%),整体好于行业但仍有一定承压。但公司配套产品伴随新车换代单车价值量持续提升,尤其是▪…□▷▷•车灯业务。

  2017-2018年是公司新项目投入期,产生的开办费◇=△▲用较多。19年进入产出期后管理费用率明显下降,19H1同比下降0.7pct;销售费用受计提费用增多略有增加,同比提升0.3pct。现金流部分,公司下游客▽•●◆户优质,同时缴纳税□◁款减少,经营性现金流同比+115%。

  公司19H1毛利率受益高毛利车灯业务增长,同比提升1.22pct。子公★-●=•▽司富维海拉19H1实现净利润1.1亿(+142%)。自16年◆▼供货一汽大众体系前大灯以▼▼▽●▽●来,伴随18-19年集中换代获得探岳、速腾、高尔夫、迈腾等多辆◇…=▲爆款车前大灯全配或中高配订单。产能端,成都工厂预计年底将达到70-80%水平,长春工厂竣工提供新的产能弹性;订单端,后续仍有奥迪系列车型、捷达VS系列车灯、大众新SUV等充沛在手订单保障快速成长。

  汽车行业即将步入“金九银十”,伴随加库存的周期,零部件板块有所回暖。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田,大众探歌、探岳、捷达VS系★▽…◇列,丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10X,是估值修复型标的。

  座椅业务后续并表带来业务透明化效率提升,车灯业务受益研发能力△▪▲□△提升配套车型增多快速放量,公司产品赛道集中于内外饰中最强板块,伴随集团对公司后续布局,业务板块成熟优化。

  公司在双百改革中推出★◇▽▼•股权激励计划,向162名核心员工授予2,492万份股票期权,股权激励行权价格为13.04元/股,同当前价格倒挂明显,后续伴随业绩提升、净利率改善,空间较大。

  汪刘胜,1998年毕业于同济大学。7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能▪▲□◁源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

  寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

  李懿▲●…△洋,清华◆■大学硕士,2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。

  马良◆●△▼●旭,清华大学博士,3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券,重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

  杨献宇,同济大学硕士,一年半汽车产业经历,2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券,重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

  以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

  以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

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